Szczepienia (finanse) - Immunization (finance)

W finansach , uodpornienie oprocentowanie , jak opracowany przez Franka Redington to strategia, która zapewnia, że zmiana stóp procentowych nie wpłynie na wartość portfela . Podobnie, szczepienia mogą być stosowane w celu zapewnienia, że wartość aktywów funduszu emerytalnego lub firmy wzrośnie lub zmniejszy się o dokładnie odwrotną kwotę ich zobowiązań, pozostawiając w ten sposób wartość nadwyżki funduszu emerytalnego lub kapitału przedsiębiorstwa na niezmienionym poziomie, niezależnie od zmian stopę procentową.

Immunizacja oprocentowanie można osiągnąć kilkoma sposobami, w tym dopasowanie przepływu gotówki , czas trwania dopasowania i lotności i wypukłości dopasowywania. Można to również osiągnąć, handlując kontraktami terminowymi na obligacje, kontraktami futures lub opcjami.

Inne rodzaje ryzyka finansowego, takie jak ryzyko walutowe lub ryzyko giełdowe, można uodpornić za pomocą podobnych strategii. Jeśli immunizacja jest niekompletna, strategie te są zwykle nazywane zabezpieczaniem . Jeśli immunizacja jest zakończona, strategie te są zwykle nazywane arbitrażem .

Dopasowanie przepływów pieniężnych

Koncepcyjnie najłatwiejszą formą immunizacji jest dopasowywanie przepływów pieniężnych . Na przykład, jeśli firma finansowa jest zobowiązana zapłacić komuś 100 dolarów w ciągu 10 lat, może się zabezpieczyć, kupując i posiadając 10-letnią obligację zerokuponową , której termin zapadalności wynosi 10 lat i którego wartość wykupu wynosi 100 dolarów. W związku z tym oczekiwane wpływy pieniężne firmy byłyby dokładnie takie same, jak spodziewane wypływy środków pieniężnych, a zmiana stóp procentowych nie wpłynęłaby na zdolność firmy do regulowania zobowiązań. Niemniej jednak firma z wieloma oczekiwanymi przepływami pieniężnymi może stwierdzić, że dopasowanie przepływów pieniężnych może być w praktyce trudne lub kosztowne. Oznaczało to, że stać było na to tylko inwestorów instytucjonalnych. Jednak najnowsze postępy technologiczne w znacznej mierze złagodziły tę trudność. Dedykowana teoria portfela opiera się na dopasowywaniu przepływów pieniężnych i jest wykorzystywana przez osobistych doradców finansowych do tworzenia portfeli emerytalnych dla osób prywatnych. Wypłaty z portfela w celu pokrycia kosztów utrzymania stanowią strumień oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych, które należy dopasować. Kupowane są pojedyncze obligacje o przesuniętych terminach zapadalności, których kuponowe odsetki i wykupy zasilają przepływy pieniężne na potrzeby wycofania się emerytów.

Dopasowanie czasu trwania

Bardziej praktyczną alternatywną metodą immunizacji jest dopasowanie czasu trwania . Tutaj czas trwania aktywów jest dopasowany do czasu trwania zobowiązań. Aby dopasowanie było faktycznie opłacalne przy zmieniających się stopach procentowych, aktywa i pasywa są ułożone w taki sposób, aby całkowita wypukłość aktywów przewyższała wypukłość pasywów. Innymi słowy, można dopasować pierwszą pochodną (w odniesieniu do stopy procentowej) funkcji cen aktywów i pasywów i upewnić się, że druga pochodna funkcji ceny aktywów jest większa lub równa drugiej pochodnej funkcji ceny zobowiązania.

Obliczanie immunizacji

Szczepienie zaczyna się od założenia, że krzywa dochodowości jest płaska. Następnie zakłada, że zmiany stóp procentowych są równoległymi przesunięciami w górę lub w dół tej krzywej dochodowości. Niech przepływy pieniężne netto w czasie będą oznaczane przez : ${\ displaystyle t}$ ${\ displaystyle R_ {t}}$

{\ Displaystyle R_ {t} = A_ {t} -L_ {t} {\ tekst {dla}} t = 1, 2, 3, \ ldots, n}

gdzie i reprezentują odpowiednio wpływy i wypływy środków pieniężnych lub zobowiązania. ${\ displaystyle A_ {t}}$ ${\ displaystyle L_ {t}}$

Zakładając, że wartość bieżąca wpływów pieniężnych z aktywów jest równa wartości bieżącej wypływów środków pieniężnych z tytułu zobowiązań, wówczas:

{\ Displaystyle P (i) = 0}

Szczepienia w praktyce

Szczepienie można przeprowadzić w portfelu jednego rodzaju aktywów, takich jak obligacje rządowe, poprzez tworzenie długich i krótkich pozycji wzdłuż krzywej dochodowości . Zwykle możliwe jest uodpornienie portfela na najbardziej rozpowszechnione czynniki ryzyka. Analiza głównych składowych zmian wzdłuż krzywej dochodowości Departamentu Skarbu USA pokazuje, że ponad 90% przesunięć krzywej dochodowości to przesunięcia równoległe, po których następuje mniejszy procent przesunięć nachylenia i bardzo mały procent przesunięć krzywizny. Korzystając z tej wiedzy, uodporniony portfel można utworzyć, tworząc długie pozycje z czasem trwania na długim i krótkim końcu krzywej oraz dopasowaną pozycję krótką z czasem trwania na środku krzywej. Pozycje te chronią przed równoległymi przesunięciami i zmianami nachylenia w zamian za narażenie na zmiany krzywizny.

Trudności

Szczepienie, jeśli to możliwe i całkowite, może chronić przed niedopasowaniem terminów, ale nie przed innymi rodzajami ryzyka finansowego, takimi jak niewywiązanie się ze zobowiązań przez pożyczkobiorcę (tj. Emitenta obligacji ). Może być również trudno znaleźć aktywa o odpowiednich strukturach przepływów pieniężnych, które są niezbędne do zapewnienia określonego poziomu ogólnej zmienności aktywów, aby były one odpowiednio dopasowane do poziomu zobowiązań.

Gdy nastąpi zmiana stopy procentowej, cały portfel musi zostać zrestrukturyzowany, aby ponownie go uodpornić. Taki proces ciągłej restrukturyzacji portfeli sprawia, że szczepienia są kosztownym i żmudnym zadaniem.

Użytkownicy tej techniki to banki, firmy ubezpieczeniowe, fundusze emerytalne i maklerzy obligacji; inwestorzy indywidualni rzadko dysponują środkami, aby odpowiednio uodpornić swoje portfele.

Wadą związaną z dopasowaniem czasu trwania jest to, że zakłada ono, że okresy trwania aktywów i zobowiązań pozostają niezmienione, co rzadko ma miejsce.

Historia

Szczepienie zostało odkryte niezależnie przez kilku badaczy na początku lat czterdziestych i pięćdziesiątych XX wieku. Ta praca została w dużej mierze zignorowana, zanim została ponownie wprowadzona na początku lat siedemdziesiątych, po czym zyskała popularność. Aby uzyskać szczegółowe informacje, patrz Dedykowana teoria portfolio # Historia .

Zobacz też

Bibliografia

Zewnętrzne linki

Przewodnik po zabezpieczaniu ryzyka stopy procentowej

Dalsza lektura

Leibowitz, Martin L. i Weinberger, Alfred. Warunkowe szczepienie ochronne - część I: Procedury kontroli ryzyka. Dziennik analityków finansowych. 1 marca 1986. Tom 38, wydanie 6.
Leibowitz, Martin L. Dedykowany portfel obligacji w funduszach emerytalnych - część II: szczepienia, dopasowywanie horyzontów i procedury warunkowe. Dziennik analityków finansowych. 1 listopada 1982. Tom 42. Wydanie 2.
Phoa, Wesley. Advanced Fixed Income Analytics , Frank J. Fabozzi Associates, New Hope Pennsylvania, 1998. ISBN 1-883249-34-1
Stulz, René M. (2003). Zarządzanie ryzykiem i instrumenty pochodne (1st ed.) . Mason, Ohio: Thomson South-Western. ISBN 0-538-86101-0 .

Languages

In other projects